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造纸业资金危局
        作者:财经视点       发表时间:2014-07-17   
【文章摘要】刚刚于2013年走出低谷的造纸业,投资“后遗症”已然显现,高负债、高存货、盈利能力下降等问题已成为相关企业财务报表中的通病。而后续投资的巨额资本性支出,则对其资金链提出了更大挑战。

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  时隔4个月,15日,太阳纸业重启其原本计划于3月发行的5亿元短融券的发行,募资将全部用于补充正常生产经营流动资金。然而,随着公司产能的逐步释放,即便这部分资金及时补缺,摆在其面前的流动资金缺口依旧有4亿元之多。

  同样深陷资金困局的博汇纸业,则面临着更大的危机。随着其可转债兑付日期的临近,2013年全年亏损达1.83亿元的博汇纸业,偿债能力备受质疑。14日晚间,博汇纸业正式将6.16元/股的转股价格调低至5.74元/股,但仍与现股价存在不小差额。如何在有限的时间内为持债投资者创造转股盈利空间,成为其阻挡支付“洪峰”来袭的关键一役。

  无独有偶,山东世纪阳光纸业集团有限公司(下称“阳光纸业”)于本月11日发布了债券募集说明书,近期将发行总额为5亿元的公司债。

  种种迹象显示,通过扩大产能、转型投资等方式,刚刚于2013年走出低谷的造纸业,投资“后遗症”已然显现,高负债、高存货、盈利能力下降等问题已成为相关企业财务报表中的通病。而后续投资的巨额资本性支出,则对其资金链提出了更大挑战。

  资金压力难解

  2012年,造纸行业在全球经济危机的余波下哀鸿遍野,其低迷表现至今令人记忆犹新。

  2013年,该行业逐步从持续低迷中走出,晨鸣纸业全年业绩大增221%,太阳纸业、齐峰新材业绩增速均超过30%。

  这种走势持续到今年上半年。其中,齐峰新材预计上半年将实现净利润1.14亿至1.31亿元,同比增长30%至50%,太阳纸业则预计将实现净利润1.97亿至2.39亿元,创下40%至70%的同比增长。

  “造纸业盈利能力的逐步复苏,与一些大型造纸企业,尤其是上市纸企,从2012年起开始进行转型升级有很大关系。”锐财经首席分析师王政表示。

  卓创资讯造纸行业分析师孔祥芬也认为,从近年的一些数据来看,山东地区造纸业产需失衡比较严重,整个行业面临产能快速释放、下游需求放缓及产品同质化带来的无序竞争困境,造纸企业盈利能力受到压制。“为了摆脱这种困境,山东造纸龙头企业已逐步进入转型期。”

  “部分造纸企业开始涉足其他行业或向下游延伸,如太阳纸业涉足木糖醇、牛皮箱板纸及高强瓦楞纸,晨鸣纸业开设财务公司,阳光纸业则开创预印包装项目,向下游产业链延伸。”孔祥芬说,“不过,造纸属于资本、技术密集型产业,转型成本颇高,且项目建设周期长。部分上市公司的公开数据显示,转型带来的是收入与负债同向上升。这也对造纸企业的资金链状况提出了挑战。”

  太阳纸业3月11日披露的短融券募集说明书显示,2010年至2012年末及2013年6月末,公司资产负债率分别为63.60%、70.19%、70.63%及64.45%,高于同行业主要上市公司。“未来公司计划继续扩大生产规模,项目债务资金仍有增加的趋势,资产负债率持续增加的可能性依然存在。”公司表示。

  话音刚落,太阳纸业便于5月15日公告称,拟在本部实施30万吨轻型纸改扩建项目,预计总投资8.5亿元,建设周期为18个月。对巨额资金的渴求,使得因“最近市场波动较大”而推迟原定于3月21日发行短融的太阳纸业,不得不再度重启该融资路径。

  值得注意的是,5亿元的短融对于太阳纸业而言,仅仅是杯水车薪。导报记者统计发现,未来3年,太阳纸业的投资计划主要包括年加工12万吨生活用纸项目、年产12万吨高档生活用纸项目、老挝林浆纸一体化项目,以及年产30万吨轻型纸项目等。保守估计,至少需要逾27亿元的资金用于后续投资。

  行业通病

  “太阳纸业所面临的资金压力,在目前大型造纸企业中是非常普遍的。”王政表示。

  记者发现,作为业内龙头,晨鸣纸业虽然在A股、B股和H股市场同时上市,融资渠道相对较多,但依旧承受着较大的刚性偿债压力。

  截至去年末,公司负债总额328.84亿元,其中包括银行借款148.91亿元、应付债券57.68亿元、应付款项29.85亿元等。从债务期限结构来看,去年末公司总债务为273.20亿元,其中短期债务为152.51亿元,长期债务为120.69亿元。

  为缓解资金压力,晨鸣纸业今年起筹建财务公司,并于本月2日获山东银监局批准,注册资本为10亿元,山东晨鸣纸业出资8亿元,江西晨鸣纸业出资2亿元。这也成为造纸行业中的第一家财务公司。

  参照近两年财务公司协会公布的全国财务公司行业盈利情况,有业内人士预计,晨鸣纸业财务公司正常营运后,每年或可实现利润2亿元左右。

  此外,日前拟募集5亿元全部用于全资子公司山东阳光概念包装有限公司1.25亿平方米/年高档印刷包装项目的阳光纸业,其负债率再度攀上高位。2013年年报显示,公司彼时总负债为54.09亿元,资产负债率高达73.83%。今年1月公司又发行了总额为3亿元的短融券,使得财务风险进一步增大。

  与此同时,阳光纸业当年盈利能力却出现大幅下滑,从2012年的8150.72万元降至3537.74万元。有业内分析人士表示,如果公司盈利继续出现大幅下降的情况,则偿债能力堪忧。

  警报升级

  在14日晚间的公告中,博汇纸业调低其可转债转股价格至5.74元/股。15日,公司股价上涨1.83%,报收5.57元,但仍未达到调整后的转股价格。

  其2014年一季报显示,博汇纸业每股净资产为5.76元。以如今低于每股净资产的转股价格,足见公司不预备掏出近7亿元“真金白银”进行兑付的“决心”。

  事实上,2013年度全年亏损1.83亿元的博汇纸业,资金链警报早已响起。截至2013年底,博汇纸业全部负债上升至119.35亿元,资产负债率78.77%,其中,流动负债99.13亿,长期借款17.93亿。截至2014年一季度,博汇纸业负债率达到78.23%,远超行业平均水平。曾被寄予厚望的江苏博汇纸业75万吨白卡纸项目,也并未为公司带来预期盈利。

  2013年,总投资近30亿元的江苏博汇纸业白卡纸项目投产,全年实现利润3023万元,净资产收益率仅为2.4%。同时,博汇纸业当年销售费用也随之大幅增长至2.81亿元,同比增长了56.94%。

  “对于造纸企业来讲,转型时期的投资资金需求极大。但对于短期内的效益增长,我们持一定的保守估计。”孔祥芬认为,从长远来看,一个受到市场认可的新项目,带给公司的利润是可观的。“其中的过渡阶段,便考验着公司的市场判断及资金实力。”

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